从心动到花开,内外资交易中国经济复苏

国泰君安   2023-01-16 08:52:03

本报告导读:我们曾在11月初看多港股后,提到“外资心动了”,其认可海外经历过的“Reopen”故事将在中国重现,但当时对中国经济复苏的故事存疑。元旦后,疫情至暗时刻过去,社会活动加速修复,港股也加速上涨,中国股市“开门红”领跑全球,内外资均加仓经济复苏的方向,“心中的花开了”。中国经济复苏的故事仍在继续,未来充满期待。


(相关资料图)

摘要

疫情影响已过至暗时刻,外资加速流入中国股市,“开门红”延续。国内第一波疫情冲击影响的至暗时刻已经过去,高频社会活动指数开始边际好转,国内经济复苏预期升温,叠加海外流动性改善以及人民币升值,吸引外资更快流入中国资产,年初至今,南向资金累计净流入港股市场106亿港元。上周恒生指数上涨3.6%、恒生科技指数上涨2.8 %。表现靠前是汽车 (+7.9%)、制药(+7.0%)、能源(+6.4%)等。

在港股,南下和外资均开始加仓中国经济复苏方向:1)元旦以来,南向资金继续流入互联网和医药,开始流入金融板块。南向资金开始净流入银行和保险行业,预期可能是经济修复和利率回升;同时净流出房地产、汽车和电子,可能在政策博弈性行情中兑现部分收益。2)外资中介资金继续流入消费,边际加仓地产和金融。外资加仓地产、金融、零售和电子等;边际上,流入银行、保险和零售等。仍在流出的是景气下行的汽车、半导体等,对互联网和医药仍在犹豫当中。

北向资金有类似行为,坚定流入食品饮料,加仓金融,边际看好电力。北向资金在11月至今坚定净流入食品饮料与烟草、材料、资本货物、银行和保险等行业;持续净流出能源、运输和电信服务行业。总结来看,元旦后内外资均开始流入金融,是看多中国经济的写照。

时间拉长,复盘2022年11月以来,对比内外资行为变化:1)阶段一,11月初在国内防疫政策优化后,内外资有共识均加仓酒店、旅游、餐饮、出行等跟消费场景恢复相关的服务业,相信“Reopen”交易重现。不同的是,内资延续过去1年多的加仓习惯,即流入港股稀缺品种-互联网平台经济公司,但外资不太认可。2)阶段二,国内地产政策发生重大变化,内资大幅流入港股中在过去两年盈利受损较大的地产民企,而外资仍较犹豫,我们称之为“心动了,但有所保留”。期间,国内平台经济政策也出现了积极变化,内资加速流入互联网等板块,而外资犹豫。同时,海外流动性在边际好转,内资流入互联网、医药和半导体等流动性敏感品种,而外资流入并不显著。3)阶段三,国内疫情至暗时刻过去,内外资均边际加仓金融板块,都认可中国经济复苏的逻辑。不同的是,近期内资已经开始部分兑现景气还未好转的地产、电子等政策博弈性行情的收益,而外资较为滞后,近期开始加仓。

因此,内资对政策更敏感,外资更喜欢能共鸣的故事和数据改善信号。内资在政策预期改变后,第一时间流入港股相关板块,政策预期落地后倾向于兑现收益,在政策博弈行情的时期里,内资显得更加灵活。外资对能理解的、经历过的、并且开始有景气好转的逻辑更加认可,第一时间流入消费服务行业,也开始流入地产链,但是对于其他逆境反转的板块(汽车、半导体等),或需要看到景气边际好转的信号。

风险提示:资金的历史流向不能预测未来港股资金流向。

正文

港股市场在11月初触底后持续上涨,直至2023年元旦前才出现短暂的震荡;但在元旦过后港股已经切换至二级火箭,加速上涨:年初至今,港股宽基指数累计上涨约10%,部分行业估值已大幅回升;港股资金在元旦前后所青睐的行业是否有变化?南下资金,外资中介资金和北向资金在元旦后有哪些共识与分歧?本篇报告系统梳理这三类资金在元旦前后的净流向,回答这三类资金的偏好发生了哪些边际变化。

1. 港股行业周度表现回顾:顺周期行业领涨

疫情影响已过至暗时刻,外资加速流入中国股市,港股顺周期行业领涨。1)国内第一波疫情冲击影响的至暗时刻已经过去,高频社会活动指数开始边际好转,国内经济复苏预期升温,叠加海外流动性改善以及人民币升值,吸引外资更快流入中国资产,恒生指数(3.56%)、恒生中国企业指数(3.47%)、恒生科技(2.79%)在上周继续上涨。2)疫后复苏是当前市场焦点,从消费领先指标来看,零售企业负面因素开始逐渐褪去,企业经营信心明显增强,中国商业联合会数据显示1月份零售业景气指数为50.3%,较上月回升1.6个百分点,零售行业指数(3.75%)受到提振。3)防疫政策继续优化,中国澳门地区旅游局与多家营办商合作,于1月13日至3月31日推出港澳穿梭巴士车票或船票优惠,并鼓励旅客在澳过夜住宿,中国澳门地区入境旅客上升;然而餐饮等消费服务行业由于前期涨幅较大,在上周部分时间出现回调,消费者服务行业指数周度仅上涨2.75%。4)总结来看,上周表现靠前的行业为汽车与零部件(7.85%)、制药(7.01%)、能源(6.38%)、材料(5.54%)和技术硬件与设备(5.10%);表现靠后的行业为房地产(-1.22%)、公用事业(-1.00%)、商业和专业服务(-0.72%)、家庭与个人用品(0.46%)和食品饮料与烟草(1.29%)。

2023年初以来,人民币升值吸引外资流入中国股市,其中港股涨幅大于A股,AH股折溢价有所回落,目前仍在历史高位水平。1)美国最新通胀数据继续回落,美联储1月底加息预期放缓至25个基点,10年期美债收益率持续回落。中美国债利差收窄,同时海外对中国经济复苏前景乐观,中国资产吸引力上升。Libor-Hibor利差扩大,港元兑美元仍然偏弱,为7.829.香港银行间市场收盘总结余保持在962.9亿港元。2)另外,A/H折溢价仍在高位,吸引南向资金小幅流入港股市场,2023年初以来(截至1月13日),南向资金累计净流入港股市场105.8亿港元,北向资金累计净流入A股市场335.3亿元人民币;2023年初以来,港股A股均上涨,由于港股涨幅大于A股涨幅,AH股折溢价回落至140.39,在历史均值以上1倍标准差,仍处高位。

2. 南向资金开始加仓金融,继续看好互联网和医药

元旦前后,南向资金继续流入互联网和医药,但边际上流向发生转变,开始净流入银行和保险行业,预期可能是经济修复和利率回升;同时净流出房地产和汽车及零部件行业,可能在政策博弈性行情中兑现部分收益。2023年1月初至今(1月13日),南向资金净流入最多的5个行业是:软件与服务(52.83亿港元)、制药(37.68亿港元)、电信服务(34.55亿港元)、医疗保健(20.35亿港元)和保险(17.95亿港元);净流出最多的5个行业是:技术硬件与设备(-15.72亿港元)、零售业(-9.60亿港元)、房地产(-3.69亿港元)、汽车与零部件(-3.68亿港元)和资本货物(-3.60亿港元) 。通过对比2022年11月初至今和2023年1月初至今的资金流向,我们发现,南向资金在11月至今坚定净流入软件与服务、制药、多元金融、电信服务和医疗保健等行业;持续净流出技术硬件与设备行业;在2023年前后,南向资金对房地产和汽车及零部件等行业转为净流出,对银行和保险等行业转为净流入。

话语权(持仓占比)方面,跟其加仓方向一致,元旦以来,南向资金增加医疗保健,制药,商业和专业服务,多元金融和消费者服务行业的话语权,且加快增加保险行业的话语权。从资金持股占流通市值比重的边际变化来看,2023年初以来,南向资金持股占比流通市值增加最多的5个行业为:医疗保健(0.62 ppts)、制药(0.36 ppts)、商业和专业服务(0.31 ppts)、电信服务(0.30 ppts)和多元金融(0.29 ppts);而占比流通市值下降最多的5个行业为:半导体与设备(-0.42 ppts)、汽车与零部件(-0.26 ppts)、零售业(-0.26 ppts)、技术硬件与设备(-0.14 ppts)和耐用消费品与服装(-0.08 ppts)。

3. 外资也流入金融,看好地产和电子,对汽车、半导体和医药较犹豫

元旦以来,外资中介资金持续加仓地产、金融、零售和电子等;边际上,开始对银行、保险和零售等行业转为净流入。仍在流出的是景气下行的汽车、半导体等,对互联网和医药仍在犹豫当中。与南向资金对比,我们复盘2022年11月以来:

1)阶段一,11月初在国内防疫政策优化后,内外资共识均加仓酒店、旅游、餐饮、出行等跟消费场景恢复相关的服务行业,外资机构在过去2年经历过欧美的防疫政策优化后的“Reopen”交易,十分认可和理解相关板块的投资机会。不同的是,内资延续过去1年多的加仓习惯,即流入港股稀缺品种-互联网平台经济公司,外资并不认可。

2)阶段二,国内地产政策发生重大变化,内资大幅流入港股中在过去两年盈利受损较大的房地产民企,而外资仍较犹豫,我们称之为“心动了”,但有所保留。期间,国内平台经济政策也出现了积极变化,内资加速流入互联网平台经济,外资有流入但较犹豫。同时,海外流动性在边际好转,内资流入互联网、医药和半导体等流动性敏感品种,而外资流入并不显著,更多还是看好疫情复苏的消费服务。

3)阶段三,国内第一波疫情冲击的至暗时刻过去,经济活动开始恢复,内外资均开始边际加仓与经济高度相关的金融板块,也就是都认可中国经济复苏的逻辑。不同的是,近期内资已经开始部分兑现景气还未好转的地产、电子等政策博弈性行情的收益,而外资较为滞后,开始进行加仓动作。目前地产、半导体和汽车景气仍在下滑,相对应的估值在历史低位,需要等待基本面好转的信号,我们认为未来如果国内景气度兑现,内外资或逐渐形成共识,共同加仓这些板块。

总结来看,内资对国内政策较为敏感,第一时间流入,政策预期落地后倾向于兑现收益,在政策博弈行情的时期里,内资显得更加灵活。外资对能理解的、经历过的、并且开始有景气好转的逻辑更加认可,第一时间流入消费服务行业,但是对于其他逆境反转的板块,加仓时点可能需要看到景气边际好转的信号。

数据显示,2023年1月初至今(1月13日),外资中介资金净流入最多的5个行业是:房地产(60.59亿港元)、保险(33.77亿港元)、银行(33.61亿港元)、零售业(32.61亿港元)和技术硬件与设备(29.61亿港元);净流出最多的5个行业是:汽车与汽车零部件(-22.83亿港元)、制药(-21.08亿港元)、耐用消费品与服装(-9.51亿港元)、电信服务(-9.41亿港元)和运输(-7.17亿港元)。通过对比2022年11月初至今和2023年1月初至今的资金流向,我们发现,外资中介资金在11月至今坚定净流入房地产、技术硬件与设备、医疗保健、消费者服务和食品饮料等行业;持续净流出汽车及零部件、制药、软件与服务、多元金融和运输行业;在2023年前后,外资中介资金对银行、保险和零售等行业转为净流入。

话语权方面,外资中介资金增加医疗保健,技术硬件与设备,商业和专业服务,食品饮料和公共事业行业的话语权,加快增加保险行业的话语权。从外资中介资金持股占流通市值比重的边际变化来看,2023年初以来,资金持股占比流通市值增加最多的5个行业为:医疗保健设备与服务(0.77 ppts)、商业和专业服务(0.75 ppts)、技术硬件与设备(0.44 ppts)、公用事业(0.43 ppts)和制药(0.42 ppts);而占比流通市值下降最多的5个行业为:媒体(-0.94 ppts)、消费者服务(-0.67 ppts)、汽车与零部件(-0.23 ppts)、软件与服务(-0.17 ppts)和运输(-0.13 ppts)。

4. 北向资金坚定看好消费,加仓金融,边际流入电力

元旦以来,北向资金加速流入白酒等食品饮料、金融和原材料,体现出对中国经济复苏和消费修复的信心,这与外资在港股的投资方向较为接近;边际上,对电力等公共事业也开始转为净流入,同时流出煤炭等能源。2023年1月初至今(1月13日),北向资金净流入最多的5个行业是:食品饮料与烟草(95.61亿元)、材料(88.79亿元)、资本货物(79.17亿元)、银行(67.67亿元)和保险(64.16亿元);净流出最多的5个行业是:运输(-16.35亿元)、能源(-7.93亿元)、电信服务(-5.83亿元)、房地产(-4.34亿元) 和食品与主要用品零售(-0.14亿元)。通过对比2022年11月初至今和2023年1月初至今的资金流向,我们发现,北向资金在11月至今坚定净流入食品饮料与烟草、材料、资本货物、银行和保险等行业;持续净流出能源、运输和电信服务行业;在2023年前后,北向资金对电力等公共事业行业转为净流入。

北向资金在2023年初加快增加保险行业的话语权,维持增加媒体和消费者服务行业的话语权。从北向资金持股占流通市值比重的边际变化来看,2023年初以来,持股占比增加最多的5个行业为:保险(0.47 ppts)、媒体(0.33 ppts)、消费者服务(0.28 ppts)、家庭与个人用品(0.26 ppts)和多元金融(0.20 ppts);而占比下降最多的5个行业为:食品与主要用品零售(-0.10 ppts)、电信服务(-0.07 ppts)、运输(-0.07 ppts)、房地产(-0.04 ppts)和能源(-0.01 ppts)。

综合来看,2023年初以来,南向资金、外资中介资金和北向资金这三类资金共识净流入保险行业。南向资金净流入保险行业17.95亿港元,外资中介资金净流入保险行业33.77亿港元,北向资金净流入保险行业64.16亿元。就港股市场而言,南向资金与外资中介资金的共识在均流入保险,医疗保健,银行等行业,均净流出汽车及零部件,半导体及设备和耐用消费品与服装行业;两类港股资金分歧在软件与服务,制药,技术硬件与设备,电信服务,房地产和零售行业。其中,南向资金认可软件与服务,制药和电信服务,外资中介资金认可技术硬件与设备,房地产和零售行业。

5. 风险提示

资金的历史流向不能预测未来港股资金流向。

热文榜单