交通运输行业周报:船东下单意愿仍低 油运风险收益比吸引

国泰君安证券股份有限公司   2023-06-06 00:19:21

本报告导读:


【资料图】

建议增持航空与油运,精选快递个股。

摘要:

航空:考试季需求平稳,暑运需求仍将旺盛,逆向布局提升胜率。估算5 月整体航空客流恢复至疫前95%,其中国内/国际客流分别恢复至疫前104%/35%。五一旺季量价两旺,节后淡季价降量升,航空需求整体仍持平4 月中旬水平,近期疫情局部零星散发影响较为有限。近期市场自上而下担忧经济及消费,叠加有航司拟大额定增,引发投资者担忧摊薄。

考虑中国航空消费仍处初级阶段,具有低频次、低渗透、高公商三大特征,需求韧性将超预期。预计6 月上半月考试季后,旺季预售将启动,暑运将继续集中释放压制出游需求,旺季需求仍将较疫前显著增长,修复市场过于悲观的预期。预计机队周转将继续提升,航司业绩将逐季改善,Q3 旺季盈利表现可期。待供需恢复,盈利中枢仍将上升与持续。逆向布局提升胜率,增持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等。

油运:市场预期已处低位,风险收益比再具吸引力。(1)原油油运:仍处炼厂检修期,且部分租家通过私下拿船策略打压运价,近期VLCC 中东-中国航线TCE 回落至3 万美元/天以下波动。俄欧原油贸易舍近求远持续,后续中国原油进口恢复节奏与程度将是关键。(2)成品油运:上周MR 新加坡-澳洲航线TCE 小幅回落至2.6 万美元/天左右。全球成品油海运量仍延续疫后复苏趋势,但欧洲进口量仍待恢复。欧洲罢工影响已减弱,若经济有限衰退,仍欧洲去库完成,成品油贸易重构将加速。

近期欧美酝酿第11 轮对俄制裁,旨在打击逃避行为,有望推动重构深化。OPEC+减产对油运实质影响需考虑对冲效应,预计影响将较为有限。

风险收益比再具吸引力,维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。

造船:成品油小规模下单,原油轮船东下单意愿仍低。疫前十年航运低迷,船厂产能出清。过去两年集运超级牛市派送订单潮,船台趋紧船价高企。市场期望未来油轮批量订单驱动船厂毛利率进一步提升。2022 下半年油运景气快速复苏并超预期上行,而船东对未来景气预判仍分歧,二手船交易率先活跃,而新船订单稀少。2023 年以来成品油轮率先下单,其中4 月新签订单环比翻倍,催化订单潮乐观预期。成品油轮淡季运价已创记录,船东对未来高景气持续预期乐观。考虑船队老龄替换,部分船东零星下单,年初以来在手订单占比提升4%,主要将于2025-26年交付。据Clarkson 高频数据,5 月订单已缩减。而原油轮船东下单意愿仍低。1)船东对投资回收期预期缩短,对景气预期未充分乐观;2)环保政策趋严,船舶选型困难;3)未来数年船台趋紧船价高企。

国君交运策略:建议增持航空与油运。(1)航空:并非疫后供需错配盈利大年短逻辑,而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启,待供需恢复,将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期,逆向布局。(2)油运:逆全球化下油运贸易重构持续,未来数年油轮供给刚性凸显,油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力。(3)快递:快递量增速随消费略显疲弱,提示头部企业份额关注度提升,业绩不确定性增大,建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值,维持中通快递增持。

风险提示。经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

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